Распределение капитала между активами: как выбирать доли в портфеле

В инвестициях мы не можем управлять будущими ценами. Зато можем решить, куда направить деньги и сколько вложить в каждую часть портфеля.

Это называется распределением активов.

Речь идёт о нескольких связанных решениях: какую долю отвести акциям, какую — облигациям, какие страны включить и какие компании будут представлены внутри портфеля.

Универсального соотношения, которое заранее окажется самым выгодным для всех, нет. Но есть принципы, которые помогают выбирать осмысленно.

1. Сначала определите структуру, затем выбирайте покупки

Актив — это то, во что вложены деньги. Класс активов — группа вложений с общими свойствами.

К основным группам относятся акции, облигации и инструменты недвижимости. Есть и другие категории, которые называют альтернативными вложениями.

Но список покупок ещё не объясняет устройство портфеля. Важны доли: какая часть всего капитала приходится на каждый вид вложений.

Если большую часть денег занимает один класс активов, именно его поведение будет сильно влиять на общий результат.

Поэтому распределение капитала — одно из главных решений инвестора. Оно задаёт характер портфеля ещё до выбора конкретных инструментов.

2. Не каждый риск даёт основание ждать большего дохода

Обычно более высокую ожидаемую доходность связывают с принятием риска. Но из этого не следует, что любое рискованное решение должно приносить больше денег.

Полезно различать два вида риска.

Риск рынка в целом. Покупая акции широкого круга компаний, вы принимаете неопределённость, связанную с фондовым рынком. Стоимость вложений может падать. За принятие такого риска инвестор рассчитывает на вознаграждение в долгосрочной перспективе.

Риск отдельной ставки. Если сосредоточить капитал в узком сегменте рынка, появится дополнительная зависимость от его судьбы. Но сама концентрация не создаёт обязательной надбавки к ожидаемому доходу.

Поэтому способность терпеть риск стоит использовать осмысленно.

Вопрос не только в том, насколько сильно могут подешеветь вложения. Нужно понять, почему принятие именно этого риска должно быть оправдано.

3. Широкий рынок — основа для распределения

Один из способов уменьшить зависимость от отдельных компаний — владеть широким набором акций через индексный фонд.

Индексный фонд ориентируется на определённый рыночный индекс. Фонд широкого рынка позволяет получить участие сразу во множестве компаний.

Но охват большого числа компаний одной страны ещё не означает охват мирового рынка.

Поэтому следующий уровень распределения — географический.

В портфеле можно сочетать акции разных стран, развитых и развивающихся рынков. Их результаты не полностью совпадают.

Это помогает уменьшить зависимость от того, как сложится ситуация в одном регионе.

Широкое распределение не требует заранее угадать страну-победителя.

4. Почему нельзя просто выбрать самый успешный рынок

На историческом графике отдельная страна иногда выглядит лучше глобального портфеля.

Возникает соблазн сделать вывод: зачем распределять деньги, если можно вложить всё в самого успешного участника?

Проблема в том, что его успех уже известен. Решение на будущее приходится принимать без знания следующего победителя.

Хорошие прошлые результаты сами по себе не доказывают, что преимущество сохранится.

Поэтому при географическом распределении нет заранее известной единственной правильной пропорции. Можно выбрать разумный состав с глобальным охватом, но нельзя гарантировать, что именно эти доли окажутся лучшими.

История помогает понять поведение рынков. Она не превращает неизвестное будущее в готовый ответ.

5. Почему налоги тоже влияют на доли

Инвесторы не всегда распределяют капитал между странами строго пропорционально размеру их рынков.

Причиной могут быть налоги.

Одинаковый доход до налогов способен дать разный результат после их уплаты. Поэтому при сохранении международного распределения иногда имеет смысл учитывать налоговые особенности отдельных вложений.

Но такие особенности связаны со страной инвестора и устройством его счетов. Чужая пропорция может быть рассчитана под условия, которых у вас нет.

Поэтому готовый портфель полезно изучать вместе с объяснением его состава.

Важно понимать, почему выбраны определённые доли, а не просто копировать их.

6. Какую задачу решают облигации

Облигации обычно добавляют, чтобы снизить риск портфеля и сделать его поведение спокойнее.

При этом у менее рискованных облигаций, как правило, ниже ожидаемая доходность, чем у акций.

Поэтому увеличение их доли часто означает обмен: меньше колебаний, но и меньше потенциал роста.

Иногда на историческом промежутке облигации показывают очень привлекательное сочетание доходности и риска. Здесь важно учитывать условия этого периода.

Например, длительное снижение процентных ставок может заметно поддерживать доходность облигаций. Нельзя автоматически ожидать повторения такого результата.

Облигации подбирают под задачу портфеля. Их удачный прошлый период не становится обещанием будущей доходности.

7. Как выбирать соотношение акций и облигаций

Здесь полезно разделить три вопроса.

Могу ли я принимать риск?

Это вопрос финансовых возможностей. Позволяют ли обстоятельства переживать падение стоимости вложений, не нарушая важные планы?

Готов ли я принимать риск?

Это вопрос личного отношения к потерям и неопределённости.

Финансовая возможность терпеть колебания ещё не означает, что вам будет психологически легко это делать.

Нужно ли мне принимать такой риск?

Это вопрос цели.

Высокий потенциальный доход привлекателен, но выбранный риск должен иметь смысл для того результата, которого вы хотите достичь.

Эти три ответа помогают выбрать доли акций и облигаций под свои обстоятельства.

У двух людей с одинаковой суммой денег могут получиться разные подходящие портфели. Различаются их возможности, предпочтения и цели.

8. Распределение внутри акций тоже имеет значение

Даже после выбора стран и доли акций работа со структурой портфеля не заканчивается.

Компании различаются по размеру, оценке рынком и прибыльности. Эти характеристики могут быть связаны с различиями в ожидаемой доходности.

В исследованиях такие источники различий называют факторами.

Для начала достаточно понять четыре понятия.

Рынок. Участие в общем результате фондового рынка.

Размер компаний. Различие между акциями крупных и небольших компаний.

Стоимость, или value. Относительно низкая рыночная оценка компании по сравнению с её финансовыми показателями. Здесь «дешёвая» не означает просто маленькую цену одной акции.

Прибыльность. Различия в том, насколько прибыльно работают компании.

Это другой взгляд на распределение. Важно не только, в какой стране находится компания, но и какими экономическими характеристиками она обладает.

9. Что означает добавить фактор в портфель

Фонд широкого рынка уже может содержать небольшие и относительно недорого оценённые компании.

Но одно их присутствие не означает, что портфель специально ориентирован на эти характеристики.

Факторный уклон появляется, когда соответствующим группам дают больший вес, чем они занимают в обычной рыночной структуре.

То есть инвестор сознательно меняет распределение.

Это уже отдельное решение, которое требует понимания. Название «факторный» само по себе не делает портфель лучше.

Исследования и исторические расчёты дают основания рассматривать такой подход. Но ожидаемые преимущества не равны гарантированной прибавке к доходности.

Кроме того, реализовать желаемое распределение бывает непросто: подходящие инструменты не всегда доступны.

10. Почему отдельная доля недвижимости не обязательна для всех

Инвестировать в недвижимость можно через REIT — компании и фонды, работающие с недвижимостью.

Но дополнительное название в списке активов ещё не доказывает, что в портфеле появился полностью новый источник риска и дохода.

Поведение REIT может частично объясняться теми же факторами, которые уже представлены через акции и долговые инструменты.

Поэтому отдельная доля недвижимости не является обязательным элементом любого портфеля.

Нужно смотреть, что именно она добавляет к существующей структуре.

Это общий принцип: новая покупка должна оцениваться по её роли во всём портфеле.

Почему красивого исторического расчёта недостаточно

Добавление ещё одной категории иногда улучшает прошлую доходность или уменьшает колебания на графике.

Однако у инструмента могут быть другие особенности, которые такой расчёт не раскрывает.

Поэтому исторический результат — только часть оценки. Он не заменяет понимания того, что вы покупаете и как это вложение устроено.

Сложность портфеля сама по себе не является преимуществом.

Как выстроить решение

Распределение капитала удобно рассматривать поэтапно.

Сначала определите, какой риск вы можете, хотите и считаете необходимым принимать.

Затем выберите соотношение акций и облигаций.

Внутри акций продумайте охват разных стран. После этого оцените, нужны ли дополнительные уклоны по характеристикам компаний и другие категории активов.

Для каждой части должен быть понятный ответ: зачем она включена и что меняет в общем составе.

Заранее неизвестно единственное идеальное распределение. Но можно выбрать структуру, основанную на понятной логике, своих обстоятельствах и знаниях о риске.

Разумный портфель — тот, чьи доли вы можете объяснить до того, как узнаете результат.